行业笔记 / 全球矿业：金属版图 / 第 9 章 / 共 12 章 · 双栏对照
紫金：以量补价的中国范式
金价跌也能靠产量把净利做上去
紫金路径
- 金铜双核，几乎零铁矿拖累
- 并购换产量：阿基姆等贡献增量金
- H1 归母 +68%，扣非 +75%
- 增长逻辑与 BHP/力拓资本配置不同
读法
- 不是西方巨头的折价版
- 金价回落会直接砍最大利润块之一
- 海外地缘与 A 股估值波动是标配风险
- 用「以量补价」框架，而不是铜铁弹性表
2026H1 归母约 391 亿元（+68%）。全球金价上半年大跌背景下，矿产金 +15%。这是西方巨头规模大、并购慢、资本纪律严走不了的路。
来源：紫金矿业 2026H1 业绩公告；与西方巨头对照见调研正文第 12 章
研究整理，不是投资建议。