行业笔记 / 医药 / 第 9 章 / 共 20 章 · 双栏对照
百济和恒瑞：两条出海路
一个自己卖产品，一个靠授权加国内兑现
百济神州
- 命题：自建美国商业化，拿走产品利润
- 2026H1 营收约 222 亿元，净利约 33 亿元
- 大单品依赖高：百悦泽约占产品收入 74%
- 美国已是第一大市场
恒瑞医药
- 命题：国内创新药放量 + 对外许可 / NewCo
- 2026H1 营收约 155 亿元，净利约 45 亿元
- 产品相对分散，利润更厚
- 海外价值主要经伙伴间接收获
双栏对照比单根柱更合适。百济验证自建美国商业化；恒瑞验证国内创新药放量加 License-out / NewCo。营收数字可到各自章节核对。
来源：百济神州 2026 半年报；恒瑞医药 2025 年报、2026 半年报
研究整理，不是投资建议。