行业笔记 / 矿业：铜为王、铁为盾 / 第 7 章 / 共 8 章 · 结论卡

税、汇率和副产品

涨价进不了股东口袋的那一截，也要算进去

1. 1

   政府先拿走约 43%

   36.5%

   BHP FY26 调整后实际税率

   vs

   42.9%

   计入矿业权益金后

   商品涨价 X → 股东多赚 Y，先乘约 0.57。

   弹性表若不算税负，会高估股东回报。

2. 2

   澳元是隐形成本

   收入美元、成本澳元。澳元每升值 1%，境内成本以美元计约升 1%。

   追踪 AUD/USD 与追踪铁矿价同等重要。

3. 3

   金价是铜矿的隐形杠杆

   +45%

   BHP FY26 副产品收入同比

   vs

   −73%

   Copper SA 单位成本因此下降

   Rio 铜 C1 净成本甚至一度转负。金价回落，成本曲线立刻上移。

   铜多头里嵌着金多头，很少有人单独对冲。

政府先分走约四成；澳元升值抬美元成本；金价把铜矿现金成本压得很低——做铜多头，其实也隐含了金的多头。

来源：BHP FY26 调整后税率与权益金披露；副产品收入与 Copper SA 成本披露；Rio 铜 C1 净成本公开口径

研究整理，不是投资建议。