行业笔记 / 医药 / 第 15 章 / 共 20 章 · 结论卡

日本镜鉴：药价通缩三十年

支付方压价的终局，可能是国民拿不到药

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   Drug Loss：压价的终局风险

   222

   2016–2020 欧美获批 NME

   vs

   143

   截至 2022 年末日本未获批

   未获批里约六成连开发都未启动。新兴 Biotech、孤儿药、儿童用药尤其缺席。

   风险不只是药企亏钱，而是患者拿不到新药。

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   通缩机器怎么转

   两年改定 → 中间年改定；卖得好再算定；长期收载品阶梯降到仿制药价。

   与中国「仿制药极限压价、创新药单独通道」方向一致，只是节奏更快。

3. 3

   武田样本

   ≈48%

   收入来自美国

   vs

   ≈10%

   收入来自日本

   全球化成功的同时，近 4.9 万亿日元有息负债把公司变成偿债机器，研发费同比下降。

   走出去是活路；用高杠杆买规模，会牺牲资本效率。

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   对中国的提醒

   老龄化放大需求，也压缩支付；两者不会互相抵消。

   任何「老龄化 → 医药空间必然爆发」的叙事，都漏了分母。

日本用三十年药价改定做通缩机器；中国用不到十年走完双轨雏形。武田把本土收入压到约 10%、美国约 48%，证明必须靠近利润池——高杠杆并购也会锁死研发自由度。

来源：日本厚生劳动省（MHLW）薬価改定与中医协文件；Drug Loss 统计公开口径；武田制药 FY2025 披露

研究整理，不是投资建议。