行业笔记 / 医药 / 第 1 章 / 共 20 章 · 结论卡

十条结论里，先记住这五条

医药的天花板由支付方决定，不由科学决定

1. 1

   利润池在美国

   4%

   美国人口占全球

   vs

   ≈一半

   全球品牌药支出

   全球药市约 1.7 万亿美元。人口极少，支出极大——利润跟着支付方走。

   撼动美国药价，就是撼动全行业估值中枢。

2. 2

   美国定价正在被重构

   17 家

   签署 MFN

   vs

   ≈86%

   品牌药市场覆盖

   美国溢价第一次被系统地摆上谈判桌。

   这不是一条新闻，是利润基石被改写。

3. 3

   超级牛股是五因子乘法

   需求 × 代差 × 专利 × 自建商业化 × 领域深耕

   赛道对不够；缺一项，公式直接归零。

4. 4

   出海是算术题

   7%

   中国卫生费用 / GDP

   vs

   17%

   美国卫生费用 / GDP

   同一个分子，支付能力差一个数量级。

   国内峰值常常只有美国价值的零头。

5. 5

   标题总额要打折

   5%–6%

   已披露首付

   vs

   ≈94%

   尚未到账里程碑

   2026 年上半年 License-out：标题很大，现金很小。

   确定性估值只给首付和已触发里程碑。

下面五条是全书的阅读镜头。后面每一章只展开其中一个判断。数字是锚点，不是完整报表。

来源：IQVIA Early Bird（2026-03）；白宫 Fact Sheet / MFN；医药魔方；WHO / 国家卫健委卫生费用通行口径

研究整理，不是投资建议。